期货创新业务对现货企业的意义与作用 (06-08)

一、CTA（商品交易顾问）机构存在的现实意义

1、CTA有效解决了企业三方面问题

本轮金融危机爆发后，市场上存在很多参与期货市场套期保值的需求，但不具备相应专业能力和人才的企业，由于没有专业化的服务和渠道，也不能更深入地参与期货市场。因此，CTA不仅有利于解决企业与机构合作过程中的信息不对称问题，而且可以解决自身的三个重点难题：一是深度和高水平研发，二是专业套保策划方案和操作，三是风险控制和绩效量化评估。

2、CTA成为现货市场与期货市场的重要联接

现货企业通常对现货信息和行业基本面非常了解，而CTA机构对期货市场的把握非常专业和深刻，两者的协同合作可以充分发挥出优势互补的效用，无论是对市场行情的研判，还是套保效率的提升都将产生积极的正面影响。

3、CTA机构有助于规避行业系统性风险

现货企业通过与CTA的对接，对于企业参与期货市场，有效合理运用对冲工具管理风险敞口，完善期货市场功能发挥，以及相关产业规避行业系统性风险，都将起到重大而积极的促进作用。

二、现货企业对CTA机构的需求

单就企业自身的经验而言，期货市场对于企业远不止于价格发现和套期保值这两大基础性功能，而且企业关注的重点也早已不是停留在是否利用期货市场上，而是转换到如何有效利用期货市场的阶段。

1、有效实现现货企业的套期保值

现货商对专业期货服务对切合企业实际的专业套保策划方案的需求。在企业的持续经营过程中，产品销售、库存定盘以及原材料采购等受到市场变动的影响较大，因此参与期货保值的策略也需要进行相应的动态调整。但期货市场是专家型市场，套期保值更是一个全方位的系统性工程，企业在套期保值过程中一般会面临较大的瓶颈，即缺乏期货品种深度研究和套保实物运作的研发队伍，而按照现货模式培养的套保人员很容易陷入将期货等同于现货操作的误区。此外，由于企业套保部门设置的组织形式通常较为简单，在风险控制和流程管理上缺乏相对规范的监测机制，套保绩效评价体系尚未健全，当套保头寸比例超过一定区间就转变为投机，尽管原本需对冲的风险敞口被覆盖，但却暴露出更大的单边净持仓风险。而作为组织架构和风控机制完备、擅长市场研究和实盘操作的专业CTA机构，恰好可以弥补和对接企业在套保方面的缺失，并发挥类似外部评级机构对银行内部信用风险评估的职能，因此，CTA对提升企业套保的合规性和有效性显得尤为必要。

例如，某粮贸企业按照国家政策保护价对相关粮食作物进行收储，风险敞口是在粮食价格跌至保护价以下得以暴露，因此企业所面临的问题非常细化，如选择什么时间在市场保值、合约该如何有效配置、保值的头寸遵照什么原则进行设定和调节等等技术问题。此时，如果有CTA存在，企业可经多方意向性接触和沟通后，选取一家相匹配的机构与之签订保值策划方案的协议。再比如，企业在贸易过程中也会与地方农民签署订单农业（类似于远期合同），在农民的粮食生产之前已经提前锁定了价格。但由于远期实际价格和预期价格之间往往存在较大差异，因此后续价格风险不容忽视，此时更增加了对专业机构风险管理服务的需求，即在业务环节和流程中将与CTA的合作设为一个项目来对接。

2、CTA在宏观经济和产品研究方面的需求

当前商品价格的联动性越来越强，如金属板块、能源化工、农产品之间在融入市场大格局中的联动，各板块内细分品种之间的联动。套保企业更多地需要关注全球（区域）宏观经济动向、美元汇率波动、商品定价链条的演变等更高层次的信息，而CTA在宏观经济和产品研究上具备独特的资源优势，有利于推动企业在持续经营上“眼界更高、视野更宽”。

3、有利于增加现货企业盈利

　　由于期货市场的金融属性日趋凸显（风险溢价、流动性溢价等），导致商品现货和期货合约之间的价差时常会表现出较大的波动性，企业也往往能发现其中的机会，但价差区间的快速修正也让企业难以把握时点。通常情况下，有现货基础的企业比较适合品种或合约跨期的套利操作，如企业的库存轮转，若标的品种为反向期限结构（近高远低），则可采取抛近买远的操作，通过获取近远月合约的正基差，进而为企业盈利增加了贡献值。但企业在实际操作过程中，由于对市场的交易交割规则不熟悉或理解不够专业，很容易出现细节方面的问题，因此CTA的介入可以很好地发挥作用。再如，按常理来讲，大豆和玉米在经验分布上存在比较合理的价差区间，但是单纯根据历史最高或最低价差值来判定正向或反向套利，可能会出现套利变成被套的局面。其原因就在于，根据价差值的判断是基于市场环境相似的假设基础上，因此需要定量模型或计算机程序的辅助，至于入场时机、头寸设置、合约选取等微观技术问题，也需要CTA的支持。

　　 三、现货企业如何实现与CTA对接